在过去的将近20年之中，大量的中国优质公司赴海外资本市场上市。境外上市不仅促进了这些中国企业的发展，而且为海外相关的资本市场带来了优质的企业资源，促进了这些资本市场的成长壮大，有效提升了资本的全球配置效率。

但令人遗憾的是，在过去10多年中，也有多起中国境外上市公司涉嫌违背职业道德和进行财务舞弊的行为被监管或沽空机构等发现，代表性的如东南融通、辉山乳业和瑞幸咖啡等。这些涉嫌违背职业道德或财务舞弊的事件，一旦被暴露出来，这些公司本身的市场价值往往会经历大跌甚至退市归零，同时也会波及到其他中国境外上市公司，使这些公司的市场价值、整体形象和声誉等遭受严重损失。

Wind数据显示，截至2020年10月21日，剔除已退市公司，中国境外上市公司有256家在美国上市，288家在香港上市。而赴美上市的372家中国公司中，约31%的公司因各种原因退市，退市的公司中约有40%的公司涉嫌财务舞

中国境外上市公司大致经历了三次比较严重的道德危机事件。2011年，针对中国境外上市公司的证券诉讼案件多达44起，占全美证券诉讼总数的18%，引发第一次中国境外上市公司信任危机，相当一部分公司选择私有化退市，许多公司被摘牌。2016年，以港股上市公司辉山乳业被浑水做空事件为代表，中国境外上市公司遭遇第二次道德危机。2020年上半年，以瑞幸咖啡和好未来相继自曝造假，爱奇艺和跟谁学接连被做空等事件为代表，面临诚信质疑的中国境外上市公司第三次站在风口浪尖。

东南融通（Nasdaq：LFT)，2007年在美国上市，2011年4月26日香橼公开发表看空报告，，当日股价暴跌84.68%。5月17日，东南融通被停牌，8月31日，东南融通正式退市，公司随后解体公司从市值14亿美元跌到分文不值。

在香港联交所上市的辉山乳业（HK：6863）是虚报利润的经典案例。2016年12月，浑水连发两份针对辉山乳业的沽空报告，当日股价由2.81港元/股跌至最低0.25港元/股，创下港股市场股票单日跌幅的最高纪录。三年后，辉山乳业被强制退市，其股权价值几乎接近于零

瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）财务造假事件，公司2020年4月2日自曝2019年2至4季度期间虚增约22亿元销售额， 2020年4月6日，股价报收4.39美元，较4月1日的收盘价26.20美元/股跌去83.24%，较股价最高点51.38美元/股跌去91.46%，较发行价17美元/股跌去74.18%。

我们分别对纳斯达克、纽交所和港交所涉嫌财务舞弊的公司在事件日前后的平均超额回报率（AAR，用柱状图表示）和累计平均超额回报率（CAAR，用折现图表示）进行了初步的统计分析，结果如图1所示。结果表明，中国境外上市公司涉嫌财务舞弊事件做空公告发布日，平均超额回报率均超过-9.1%。

部分中国境外上市公司违背职业道德和财务舞弊的丑闻，不仅造成自身股价暴跌甚至退市等，而且往往造成对中国境外上市公司整体的信任危机和价值损失。美国证监会主席杰伊·克莱顿甚至提醒投资者不要购买在美上市中国公司的股票。城门失火殃及池鱼，职业道德失守的不菲代价由此可见一斑。

财务舞弊造成的长远和整体的价值损失巨大，必须警钟长鸣，加以遏制和禁止。首先，行为主体要强化诚信文化和契约精神。其次，治理财务舞弊必须处理好利益与道德的关系。IMA职业道德守则要求IMA成员应按照诚实、公平、客观和负责的原则行事，无数事实已经表明，一个不具有职业道德的经理人将会无情地被市场所抛弃。最后，公司还需要持续加强公司治理，完善内部控制，构建健康的商业模式，形成明确的长远发展战略，踏实做好业务，依靠竞争优势持续创造价值，远离财务舞弊的诱惑和陷阱，才能做到基业长青。

（本文基于IMA与南开大学商学院合作研究课题：职业道德之财务舞弊对中国境外上市公司整体市值的影响的初步成果发布，作者刘志远 陆宇建 梅丹 王志红。）