CMA战略财务管理：财务报表分析

在互联网上曾流传着一篇神文《云南白药，你不知道的30种用途》。在这篇文章中，云南白药能治烧伤、胃炎、肠炎、骨炎、带状疱疹等数种疾病，甚至连糖尿病也赫然在列，简直就是“神药包治百病”。在大众视野中，得益于朗朗上口的广告和多年来苦心经营的品牌，云南白药无疑是一家明星企业。

家喻户晓的云南白药，在2021年三季报发布后困扰有些多。

2021年10月27日，云南白药发布三季报。公司前三季度实现营业收入283.63亿，同比增长18.52%；营业总成本246.14亿，同比增长21.57%，其中管理费用10.06亿，同比增长226.76%; 研发费用1.96亿，同比增长54.26%；资产减值损失49.17万元，同比增长103.28%；信用减值损失1.83亿元，同比增长75.14%；公允价值变动净收益为-15.55亿元，同比下降396.58%；营业利润29.88亿，同比下降39.30%；实现归属于上市公司股东的净利润24.51亿元，同比下降42.38%。

这是云南白药作为上市公司20多年以来最差的一份三季报，净利润首次出现同比下降，且接近腰斩，广泛引发了投资者的关注。

云南白药经营业绩大幅度下滑的主要原因有以下几点：

1.应收账款管理不善

截至2021年三季度末，云南白药公司在赊销模式下应收账款已经高达66.4亿元，较上年同期上涨135.92%，应收账款的增加并未带来业绩的大幅增长，营业收入同比增长18.52%，同时信用减值损失同比增长75.14%。加大赊销力度后直接影响了企业营业周期与现金周期，从而影响了企业的经营现金流，同时并未带来业绩的大幅上升，而坏账损失的大幅增长又进一步恶化了企业的经营利润。

2.研发不足而管理费用大幅上升

公司日常运营费用中，研发费用占比0.69%，低于行业平均水平，管理费用却同比增长226.76%。研发费用在最新的利润表列报中单独列示，这释放了一个信号：研发费用高的企业是有长远发展规划的企业，重视研发的企业也将得到更多尊重与认可。创新是企业之魂，衡量企业发展前景，可以看它每年的研发投入。华为每年至少拿出收入的10%投入研发，持续十多年如是。华为CFO孟晚舟曾谈到，研发投入要像跑马拉松，而不是百米冲刺。华为能在高度竞争的通信市场笑傲群雄，与产品、技术过硬分不开，这些又与华为研发领先的战略息息相关。反观云南白药，研发费用占比0.69%，研发投入的严重不足也暴露出企业很难在未来一直保持领先的地位。管理费用同比增长226.76%，相较于营业收入同比增长18.52%，研发费用不足、管理费用大幅增长也意味着企业管理的竞争优势在下降。

3.股票投资巨亏

大额亏损的罪魁祸首更重要地来自交易性金融资产，2021年9月30日该科目账面价值高达87.39亿元，交易性金融资产九成以上来自权益工具（股票）投资，权益投资金额有96.35亿元，2021年三季度报表显示云南白药公允价值变动收益-15.55亿，也就意味着云南白药公司因为投资股票巨亏-15.55亿。中报披露的证券投资情况显示，云南白药总共持有6只股票和4只债券型基金，持有的股票分别为小米集团、伊利股份、腾讯控股、恒瑞医药、通威股份、中国抗体，自2016年以来，资本市场疯狂追捧核心资产，估值水平在2020年被炒到了史无前例的高位，进入2021年之后，市场风格突变，核心资产遭到市场各方抛弃，不少明星股急速暴跌，迎来价值回归漫漫路。

根据往年财报发现，云南白药2019年之前理财方式以货币基金为主，而在此之后，云南白药的风险偏好急剧上升，开始投入巨额资金炒股。这种风格急剧变化，或许缘于陈发树入主云南白药。2018年11月，陈发树控制的新华都及其一致行动人持股比例从4.35％上升至25.1％，与云南省国资委并列为上市公司第一大股东，上市公司无实际控制人。陈发树2019年8月成为云南白药联席董事长，云南白药由此完成混改。

陈发树是资本市场知名人物，头顶中国巴菲特的光环。但是，股票是高风险资产，即便巴菲特也有年度亏损的历史。云南白药炒股巨亏，就已经至少证明陈发树2021年投资成绩是很失败的。股票波动性巨大，急剧放大云南白药的业绩波动性，严重影响业绩稳定性，进而拉低资本市场对其估值水平，也引发了广大投资者的声讨。

实体经济是立国之本、财富之源，一个国家的经济实力与创新源动力来自于实体经济的发展，而资本市场永远是服务于实体经济的，不能舍本逐末。

本文由海大瑞财CMA教育中心陈老师提供